《证券投资分析》CH5 公司分析要点总结18页

第五章　公司分析第一节　公司分析概述一、公司与上市公司的含义Ø经济学角度：公司是指依法设立的从事经济活动并以营利为目的的企业法人Ø立法角度：我国《公司法》有关条款所揭示的公司本质特征，我国的公司应指全部资本由股东出资构成，股东以其出资额或所持股份为限对公司承担责任，公司以其全部财产对公司债务承担责任的依《公司法》成立的企业法人Ø按是否上市流通分为：上市公司、非上市公司。根据我国《公司法》规定，我国的上市公司是指其股票在证券交易所上市交易的股份有限公司二、公司分析的意义Ø对于具体投资对象的选择最终都将落实在微观层面的上市公司分析上（市场指数投资除外）Ø公司分析中最重要的是公司财务状况分析。财务报表通常被认为是最能够获取有关公司信息的工具Ø就投资者个人而言，宏观面分析与中观面分析难度较大，不具备分析基础，而相对简单、直接且行之有效的就是公司分析第二节　公司基本分析一、公司行业地位分析Ø行业地位分析的目的是找出公司在所处行业中的竞争地位,表现在是否是领导企业，在价格上是否具有影响力，有没有竞争优势Ø衡量公司行业竞争地位的主要指标是行业综合排序和产品的市场占有率二、公司经济区位分析Ø在好的经济区位内的上市公司，一般具有较高的投资价值Ø上市公司区位分析的内容包括三个内容：(一)区位内的自然条件与基础条件自然和基础条件包括矿产资源、水资源、能源、交通、通讯设施等(二)区位内政府的产业政策(三)区位内的经济特色三、公司产品分析(3个内容)（一）产品的竞争能力Ø包括：成本优势、技术优势、质量优势Ø成本优势可通过规模经济、专有技术、优惠的原材料、低廉的劳动力、科学的管理、发达的营销网络等实现（二）产品的市场占有情况通常可以从两个方面进行考察：1.公司产品销售市场的地域分布情况公司销售市场可分为：地区型、全国型和世界范围型2.公司产品在同类产品市场上的占有率18/18 Ø市场占有率是指一个公司的产品销售量占该类产品整个市场销售总量的比例Ø市场占有率á，经营能力和竞争力á，销售和利润水平á、稳定á（一）产品的品牌战略Ø品牌是一个商品名称和商标的总称Ø品牌的三种功能：创造市场的功能、联合市场的功能、巩固市场的功能一、公司经营能力分析（一）公司法人治理结构Ø公司法人治理结构有狭义和广义两种定义l狭义上：有关公司董事会的功能、结构和股东的权利等方面的制度安排；l广义上：有关企业控制权和剩余索取权分配的一整套法律、文化和制度安排，包括人力资源管理、收益分配和激励机制、财务制度、内部制度和管理等等Ø健全的公司法人治理结构体现在7个方面：1.规范的股权结构规范的股权结构包括3层含义：(1)降低股权集中度，改变“一股独大”局面；(2)流通股股权适度集中，发展机构投资者、战略投资者，发挥他们在公司治理中的积极作用；(3)股权的流通性2.有效的股东大会制度股东大会制度是确保股东充分行使权利的最基础的制度安排，能否建立有效的股东大会制度是上市公司建立健全公司法人治理机制的关键3.董事会权利的合理界定与约束4.完善的独立董事制度2001年8月，中国证监会发布了《关于在上市公司建立独立董事制度的指导意见》，要求上市公司在2002年6月30日之前建立独立董事制度5.监事会的独立性和监督责任6.优秀的职业经理层7.相关利益者的共同治理相关利益者包括员工、债权人、供应商和客户等主要利益相关者（二）公司经理层素质Ø企业经理人员应该具备的素质包括：1.从事管理工作的愿望；2.专业技术能力；3.良好的道德品质修养；4.人际关系协调能力（三）公司从业人员素质和创新能力专业技术能力、对企业的忠诚度、责任感、团队合作精神和创新能力等二、公司盈利能力和公司成长性分析（一）公司盈利预测18/18 Ø主要包括：销售收入预测、生产成本预测、管理和销售费用预测、财务费用预测、其他（一）公司经营战略分析Ø经营战略是企业面对激烈的变化与严峻挑战的环境，为求得长期生存和不断发展而进行的总体性谋划Ø经营战略的特征：全局性、长远性、纲领性（二）公司规模变动特征及扩张潜力分析分析公司成长性可以从5个方面分析：1.公司规模的扩张的推动因素；2.纵向比较；3.与行业之间比较；4.预测未来前景；5.分析财务状况一、公司基本分析在上市公司调研中的实际运用（了解）(一)公司调研的目的(二)公司调研的对像(三)公司调研的分类内容及重点(四)公司调研的流程(五)公司调研所涉及的防止内幕信息及分析师职业道德问题18/18 第三节　公司财务分析一、公司主要的财务报表公司财务分析主要财务报表资产负债表利润及利润分配表现金流量表财务报表分析目的：提供决策信息方法比较分析方法因素分析方法原则坚持全面原则坚持考虑个性财务比率分析变现能力分析流动比率速动比率其他因素运营能力分析存贷周转率与周转天数应收账款周转率与周转天数长期偿债能力分析资产负债表产权比率有形资产净值债务率已获利息倍数影响长期偿债能力其他因素盈利能力分析主营业务净利率主营业务毛利率资产净利率净资产收益率投资收益分析每股收益市盈率股利支付率每股净资产市净率现金流分析流动性分析获取现金能力分析财务弹性分析市净率会计报表附注分析附注项目附注项目分析对财务比率影响财务状况综合分析沃尔评分法综合评分法EVA业绩评价指标EVA与传统会计的区别EVA的计算市场增加值MVA18/18 分析应注意的问题财务报表数据的准确性、真实性、可靠性财务分析预测结构的分析公司增资行为对财务结构的影响阅读会计报表附注(一)资产负债表Ø资产负债表是反映企业在某一特定日期财务状况的会计报表，它表明企业在某一特定日期所拥有或控制的经济资源、所承担的现有义务和所有者对净资产的要求权Ø总资产=负债+净资产（资本、股东权益、所有者权益）(二)利润及利润分配表Ø利润表是反映企业一定时期内经营成果的会计报表，表明企业运用所拥有的资产进行获利的能力Ø我国采用多步式利润表格式Ø利润表反映5项内容：1.构成营业收入的各项要素2.构成营业利润的各项要素3.构成利润总额（或亏损总额）的各项要素4.构成净利润（或净亏损）的各项要素5.每股收益6.其他综合收益7.综合收益总额(三)现金流量表Ø现金流量表反映企业一定期间现金的流入和流出，表明企业获得现金和现金等价物的能力Ø现金流量表分为：经营活动、投资活动和筹资活动产生的现金流量三个部分Ø经营活动产生的现金流量通常可以采用间接法和直接法两种方法反映。在我国，现金流量表也可以按直接法编制，但在现金流量表的补充资料中还要单独按照间接法反映经营活动现金流量的情况。现金流量表的投资活动比通常所指的短期投资和长期投资范围要广（一）所有者权益变动表（新增）Ø所有者权益变动表是反映公司本期（年度或中期）内截至期末所有者权益各组成部分变动情况的报表Ø内容包括：1.净利润；2.直接计入所有者权益的利得和损失项目及其总额；18/18 1.会计政策变更和差错更正的累积影响金额；2.所有者投入资本和向所有者分配的利润等；3.按照规定提取的盈余公积；4.实收资本（或股本）、资本公积、盈余公积、未分配利润的期初和期末余额及其调节情况一、公司财务报表分析的目的与方法（一）主要目的Ø财务报表分析的目的是为向有关各方提供可以用来做出决策的信息Ø根据使用的主体不同，分析目的也不同：1.对公司的经理人员：通过分析财务报表判断公司的现状及可能存在的问题，以便进一步改善经营管理2.对公司的现有投资者及潜在投资者：主要关心公司的财务状况、盈利能力3.对公司的债权人：主要关心自己的债权能否收回财务报表的一般目的可以概括为：评价过去的经营业绩；衡量现在的财务状况；预测未来的发展趋势4.公司雇员与供应商：雇员关心企业是否有能力提供报酬和养老金；供应商关心企业是否能如期支付到期货款（二）分析方法与原则1.财务报表分析的方法有比较分析法和因素分析法两大类Ø财务报表的比较分析是指对两个或几个有关的可比数据进行对比，揭示财务指标的差异和变动关系，是财务报表分析中最基本的方法Ø财务报表的因素分析是依据分析指标和影响因素的关系，从数量上确定各因素对财务指标的影响程度Ø最常用的比较分析方法有：单个年度的财务比率分析、不同时期的财务报表比较分析、与同行业其他公司之间的财务指标比较分析三种2.财务报表分析的原则(1)坚持全面原则(2)坚持考虑个性原则二、公司财务比率分析（6类）（重点、难点）（一）变现能力分析Ø变现能力是公司产生现金的能力，它取决于可以在近期转变为现金的流动资产的多少，是考察公司短期偿债能力的关键18/18 Ø包括：流动比率和速动比率1.变现能力分析—流动比率Ø流动比率=流动资产/流动负债Ø流动比率可以反映短期偿债能力，生产型公司合理的最低流动比率是2Ø计算出来的流动比率，只有和同行业平均流动比率、本公司历史的流动比率进行比较，才能知道这个比率是高还是低。一般情况下，营业周期、流动资产中的应收账款数额和存货的周转速度是影响流动比率的主要因素2.变现能力分析—速动比率Ø速动比率是比流动比率更进一步的有关变现能力的比率指标Ø速动比率=（流动资产-存货）/流动负债Ø把存货从流动资产中剔除的原因：（4点）（1）在流动资产中，存货的变现能力最差（2）由于某种原因，部分存货可能已损失报废，还没作处理（3）部分存货已低押给某债权人（4）存货估价还存在着成本与当前市价相差悬殊的问题Ø通常认为正常的速动比率是1，低于1的速动比率被认为是短期偿债能力偏低Ø增强公司的变现能力的因素：（1）可动用的银行贷款指标（2）准备很快变现的长期资产（3）偿债能力的声誉Ø减弱公司的变现能力的因素：（1）未作记录的或有负债（2）担保责任引起的负债（一）营运能力分析Ø营运能力是指公司经营管理中利用资金运营的能力，一般通过公司资产管理比率来衡量，主要表现为资产管理及资产利用的效率1.营运能力分析—存货周转率Ø存货周转率=营业成本/平均存货（次）Ø存货周转天数=360天/存货周转率（天）Ø一般，存货周转速度越快，存货的占用水平越低，流动性越强，存货转化为现金或应收账款的速度越快2.营运能力分析—应收账款周转率应收账款周转率=销售收入/平均应收账款（次）3.营运能力分析—流动资产周转率流动资产周转率=销售收入/平均流动资产（次）4.营运能力分析—总资产周转率总资产周转率=销售收入/平均资产总额（次）18/18 （一）长期偿债能力分析1.长期偿还能力分析—资产负债率Ø资产负债率=负债总额/资产总额Ø它反映在总资产中有多大比例是通过借债来筹集的，也可以衡量公司在清算时保护债权人利益的程度。负债包括短期负债和长期负债2.长期偿还能力分析—产权比率3.长期偿还能力分析—有形资产净值债务率4.长期偿还能力分析—已获利息倍数5.长期偿还能力分析—影响长期偿债能力的其他因素（二）盈利能力分析Ø盈利能力就是公司赚取利润的能力1.盈利能力—营利净利率2.盈利能力—营利毛利率3.盈利能力—资产净利率4.盈利能力—净资产收益率（净值报酬率、权益报酬率）是净利润与净资产的百分比，也称净值报酬率或权益报酬率18/18 （一）投资收益分析1.投资收益分析—每股收益Ø全面摊薄每股收益=净利润/期末发行在外的年末普通股总数Ø每股收益是衡量上市公司盈利能力最重要的财务指标，它反映普通股的获利水平Ø注意以下问题：(1)每股收益不反映股票所含有的风险(2)不同股票的每一股在经济上不等量，它们所含有的净资产和市价不同，即换取每股收益的投入量不同，限制了公司间每股收益的比较(3)每股收益多，不一定意味着多分红，还要看公司的股利分配政策2.投资收益分析—市盈率Ø市盈率是（普通股）每股市价与每股收益的比率，亦称本益比Ø市盈率=每股市价/每股收益Ø该指标是衡量上市公司盈利能力的重要指标，一般说来，市盈率越高，表明市场对公司的未来越看好Ø使用市盈率指标时应注意以下问题(1)该指标不能用于不同行业公司的比较，成长性好的新兴行业的市盈率普遍较高，而传统行业的市盈率普遍较低，这并不说明后者的股票没有投资价值(2)在每股收益很小或亏损时，由于市价不至于降为零，公司的市盈率会很高，如此情形下的高市盈率不能说明任何问题(3)市盈率的高低受市价的影响，观察市盈率的长期趋势很重要3.投资收益分析—股利支付率Ø股利支付率=每股股利/每股收益×100%Ø该指标反映公司股利分配政策和支付股利的能力Ø股票获利率=普通股每股股利/普通股每股市价×100%Ø股票获利率主要应用于非上市公司的少数股权。目的在于获得稳定的股利收益18/18 1.投资收益分析—每股净资产（每股账面价值、每股权益）每股净资产=年末净资产/发行在外的年末普通股股数该指标反映发行在外的每股普通股所代表的净资产成本即账面权益。只能有限地使用这个指标。每股净资产在理论上提供了股票的最低价值2.投资收益分析—市净率Ø市净率=每股市价/每股净资产（倍）Ø市净率越小，说明股票的投资价值越高，股价的支撑越有保证（一）现金流量分析Ø现金流量分析不仅要依靠现金流量表，还要结合资产负债表和利润表1.流动性分析2.获取现金能力分析→经营现金净流入与投入资源的比值3.财务弹性分析4.收益质量分析l收益质量是指报告收益与公司业绩之间的关系l营运指数=经营现金净流量/经营所得现金l经营所得现金=经营净收益+非付现费用=净利润-非经营收益+非付现费用l小于1的营运指数，说明收益质量不够好²营运指数<1，说明一部分收益上没有取得现金，停留在实物或债券形态，而实物或债券资产的风险大于现金，应收转款能否足额变现是有疑问的，存货也有贬值的风险，所以未收现的收益质量低于已收现的收益²营运指数<1，说明营运资金增加了，反映公司为取得同样的收益占用了更多的营运资金，即取得收益的代价增加了，所以同样的收益代表着较差的业绩²应收账款的增加和应付账款减少使现收数减少，影响到公司的收益质量。应收账款如不能回收，已经实现的收益就会落空；即使延迟首先，其收益质量也低于已收现的收益一、会计报表附注分析(一)会计报表附注项目Ø会计报表附注是为了便于会计报表使用者理解会计报表的内容而对会计报表的编制基础、编制依据、编制原则和方法及主要项目等所做的解释Ø一般披露的内容包括：（16项）1.不符合会计核算前提的说明2.重要会计政策和会计估计的说明3.重要会计政策和会计估计变更的说明以及重大会计差错更正的说明4.或有事项的说明5.资产负债表日后事项的说明6.对关联方关系及其交易的说明7.重要资产转让及其出售的说明8.企业合并、分立的说明9.企业报表重要项目的说明18/18 1.企业所有权益中，国家所有者权益各项目的变化数额及其变化原因2.收入说明3.所得税的会计处理方法4.合并会计报表的说明5.企业执行国家统一规定的各项改革措施、政策，对财务状况发生重大事项的说明6.企业主辅分离辅业改制情况的说明7.有助于理解和分析会计报表需要说明的其他事项(一)对会计报表附注项目的分析1.重要会计政策和会计估计及其变更的说明(1)会计政策是指导企业进行会计核算的基础。一般情况下企业会选择最恰当的会计政策反映其经营成果和财务状况(2)会计估计是指企业对其结果不确定的交易或事项以最近可利用的信息为基础所做的判断会计政策和会计估计对于企业报表具有重大影响，证券分析师应详细分析企业所采纳的会计政策和会计估计，确定企业会计政策及会计估计方法的选择是否考虑了谨慎、实质重于形式和重要性三方面2.或有事项Ø企业的或有事项指可能导致企业损益的不确定状态或情形。因为或有事项的后果尚需待未来该事项的发生或不发生才能予以证实，所以企业一般不应确认或有负债和或有资产，但必须在报表中披露(二)会计报表附注对基本财务比率的影响分析Ø对变现能力比率的影响变现能力比率主要有流动比率和速动比率，其分母均为流动负债。其未在会计报表中反映，但应在会计报表附注中披露。Ø或有事项准则规定，只有同时满足如下三个条件才能将或有事项确认为负债，列示于资产负债表上：1.对运营能力比率的影响l应收账款周转率——收入的确认方法和原则应收账款周转率=营业收入/平均应收账款l存货周转率——销售成本的核算方法、存货等地计价方法存货周转率=营业成本/平均存货如通涨的影响2.对负债比率的影响3.对盈利能力比率的影响一、公司财务状况的综合分析(一)沃尔评分法Ø财务状况综合评价的先驱者之一是亚历山大·沃尔，在20世纪初提出了信用能力指数的概念，把若干个财务比率用线性关系结合起来，以此评价公司的信用水平。Ø它选择了7种财务比率，分别给定了其在总评价中所占的比重，总和为100分18/18 (一)综合评价方法Ø公司财务评价的内容主要是盈利能力，其次是偿债能力，此外还有成长能力。它们之间大致可按5:3:2（行业平均数）来分配比重Ø综合评价方法的关键技术是“标准评分值”的确定和“标准比率”的建立一、EVA——业绩评价的新指标ØEVA（EconomicValueAdded）或经济增加值最初由美国学者Stewart提出，并由美国著名咨询公司SternStewart&Co.在美国注册。Ø它衡量了减除资本占用费用后企业经营产生的利润，Ø是企业经营效率和资本使用效率的综合指标（也称“经济利润”）(一)EVA与传统会计方法的区别Ø传统会计方法没有全面考虑资本的成本，而忽略了股权资本的成本Ø运用EVA指标衡量企业业绩和投资者价值是否增加的基本思路是：公司的投资者可以自由地将他们投资于公司的资本变现，并将其投资于其他资产，因此，投资者从公司至少应获得其投资的机会成本。这意味着，从经营利润中扣除按权益的经济价值计算的资本的机会成本之后，才是股东从经营活动中得到的增值收益(二)EVA的计算　　EVA=税后净营业利润（NOPAT）－资本×资本成本率Ø为了实现股东财富的最大化，需尽可能多地提高公司的EVAØEVA的计算公式标明，只有四种方式可以实现这一目标：1.削减成本，降低纳税，在不增加资金的条件下提高NOPAT；2.从事有利可图的投资，即从事所有净现值为正的项目，这些项目带来的资金回报率高于资金成本，使得NOPAT增加额大于资金成本的增加额；3.对于某些业务，当资金成本的节约可以超过NOPAT的减少时，就要撤出资本；4.调整公司的资本结构，实现资金成本最小化(三)市场增加值——MVAØ市场增加值MVA是公司为股东创造或毁坏了多少财富在资本市场上的体现，也是股票市值与累计资本投入之间的差额。18/18 Ø即：它是企业变现价值（市值）与原投入资金之间的差额，直接表明了一家企业累计为其投资者创造了多少财富Ø市场增加值=市值－资本市值=股票价格×股票数量＋债务资本市值资本=权益资本账面值＋债务资本账面值ØMVA是市场对公司未来获取经济增加值的预期反映。Ø证券市场越有效，企业的内在价值和市场价值就越吻合，市场增加值就越能反映公司现在和未来获取经济增加值的能力ØEVA在企业管理和价值评估有两方面的用途1.对于企业经营管理者来说，EVA可以作为企业财务决策的工具、业绩考核和奖励依据2.对于证券分析人员和投资者来说，EVA是对企业基本面进行定量分析，评估业绩水平和企业价值的最佳理论依据和分析工具之一一、财务分析中应注意的问题(一)财务报表数据的准确性、真实性与可靠性(二)财务分析结果的预测性调整(三)公司增资行为对财务结构的影响1.股票发行增资(1)配股增资对财务结构的影响（股东风险增加）配股融资后，由于净资产增加，而负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低，减少了债权人承担的风险，而股东所承担的风险将增加(2)增发新股对财务结构的影响增发新股后，公司净资产增加，负债总额和负债结构都不会发生变化，因此公司的资产负债率和权益负债比率将降低2.债券发行增资公司的负债总额将增加，同时总资产也增加，资产负债率将提高3.其他增资行为公司其他的增资方式还有向外借款，向外借款后公司的权益负债比率和资产负债率都将提高18/18 第四节　公司重大事项分析一、上市公司重大事二、公司的资产重组(一)资产重组方式Ø中国证监会颁布的自2008年5月18日起施行《上市公司重大资产重组管理办法》，将重大资产重组定义为：上市公司及其控股或者控制的公司在日常经营活动之外购买、出售资产或者通过其他方式进行资产交易达到规定的比例，导致上市公司的主营业务、资产、收入发生重大变化的资产交易行为Ø这一定义包括以下几个方面的含义：1.重组行为应当是与他人发生法律和权利义务关系；2.企业内部的资产重新配置不属于资产重组范畴；3.重组行为必须达到一定量的要求本书将资产重组定义为：资产重组是指企业资产的拥行者、控制者与企业外部的经济主体进行的，对企业资产的分布状态进行重新组合、调整、配置的过程，或对设在企业资产上的权利进行重新配置的过程1.资产重组—扩张型公司重组公司的扩张通常指扩大公司经营规模和资产规模的重组行为(1)购买资产：购买资产通常指购买房地产、债权、业务部门、生产线、商标等有形或无形的资产(2)收购公司：收购公司通常是指获取目标公司全部股权，使其成为全资子公司或者获取大部分股权处于绝对控股或相对控股地位的重组行为(3)收购股份：收购股份通常指以获取参股地位而非目标公司控制权为目的的股权收购行为18/18 (1)合资或联营组建子公司：公司在考虑如何将必要的资源与能力组织在一起从而能在其选择的产品市场中取得竞争优势的时候，通常有三种选择，即内部开发、收购以及合资(2)公司合并：公司合并是指两家以上的公司结合成一家公司，原有公司的资产、负债、权利和义务由新设或存续的公司承担1.资产重组—调整型公司重组公司的调整包括不改变控制权的股权置换、股权一资产置换、不改变公司资产规模的资产置换，以及缩小公司规模的资产出售、公司分立、资产配负债剥离等(1)股权置换：其目的通常在于引入战略投资者或合作伙伴(2)股权一资产置换：股权一资产置换是由公司原有股东以出让部分股权为代价，使公司获得其他公司或股东的优质资产。其最大优点就在于，公司不用支付现金便可获得优质资产，扩大公司规模(3)资产置换：资产置换是指公司重组中为了使资产处于最佳配置状态获取最大收益，或出于其他目的而对其资产进行交换。双方通过资产置换，能够获得与自己核心能力相协调的、相匹配的资产(4)资产出售或剥离：资产出售或剥离是指公司将其拥有的某些子公司、部门、产品生产线、固定资产等出售给其他的经济主体(5)公司的分立：公司的分立是指公司将其资产与负债转移给新建立的公司，把新公司的股票按比例分配给母公司的股东，从而在法律上和组织上将部分业务从母公司中分离出去，形成与母公司有着相同股东的新公司(6)资产配负债剥离：资产配负债剥离是将公司资产配上等额的负债一并剥离出公司母体，而接受主体一般为其控股母公司2.控制权变更型公司重组公司的所有权与控制权变更是公司重组的最高形式(1)股权的无偿划拨(2)股权的协议转让(3)公司股权托管和公司托管(4)表决权信托与委托书(5)股份回购(6)交叉控股(一)资产重组对公司的影响（重点）Ø重组后需要对资源整合，整合是重组的重要步骤Ø包括：企业资产的整合、人力资源配置和企业文化融合、企业组织的重构Ø着眼于改善上市公司经营业绩、调整股权结构和治理结构的调整型公司重组和控制权变更型重组，是我国证券市场最常见的资产重组类型Ø对于调整型资产重组而言，分析资产重组对公司业绩和经营的影响，首先需鉴别报表性重组和实质性重组。Ø区分报表性重组和实质性重组的关键是看有没有进行大规模的资产置换或合并。实质性重组一般要将被并购企业50%以上的资产与并购企业的资产进行置换，或双方资产合并；而报表性重组一般都不进行大规模的资产置换或合并(二)资产重组常用的评估方法18/18 1.评估方法—市场价值法Ø假设公司股票的价值是某一估计指标乘以比率系数Ø估价可以是税后利润、现金流量、主营收入或者股票的账面价值Ø正确利用市场价值法估计目标公司的价格，需要注意三方面的问题：　　(1)估价结果的合理性；(2)选择正确的估价指标和比率系数；(3)估价要着眼于公司未来的情况而不是历史情况Ø优点：(1)市场价值法是从统计的角度总结出相同类型公司的财务特征，得出结论有一定的可靠性；(2)市场价值法简单易懂，容易使用Ø缺点：缺乏明显的理论依据Ø用市场价值法对普通公司估价，最常用的股价指标是税后利润2.评估方法—重置成本法Ø重置成本法也称“成本法”，是指在评估资产时按被评估资产的现时重置成本扣减其各项损耗价值来确定被评估资产价值的方法Ø被评估资产评估值=重置成本-实体性贬值-功能性贬值-经济性贬值(1)实体性贬值：资产投入使用后，由于使用磨损和自然力的作用，其物理性能会不断下降，价值会逐渐减少。这种损耗一般称为资产的物理损耗或有形损耗，也称实体性贬值(2)功能性贬值：新技术的推广和运用，使得企业原有资产与社会上普遍推广和运用的资产相比较，在技术上明显落后、性能降低，其价值也就相应减少，这种损耗称为资产的功能性损耗，也称功能性贬值(3)经济性贬值：由于资产以外的外部环境因素变化引致资产价值降低。这些因素包括政治因素、宏观政策因素等。这种损耗一般称为资产的经济性损耗，也称经济性贬值Ø重置成本的估算一般可以采用的方法有直接法、功能价值法和物价指数法Ø优点：比较充分地考虑了资产的损耗，评估结果更加公平合理，有利于单项资产和特定用途资产的评估，在不易计算资产未来收益或难以取得市场参照物条件下可广泛的应用，有利于企业资产保值Ø缺点：采用重置成本法的缺点是工作量巨大。它是以历史资料为依据确定目前价值。另外，经济性损耗（贬值）也不易全面准确计算。3.收益现值法Ø通过估算被评估资产未来预期收益并折算成现值，借以确定被评估资产价值的一种资产评估方法Ø被评估资产必须是能用货币衡量其未来期望收益的单项或整体资产；其次，资产所有者所承担的风险必须是能用货币计量的18/18 Ø收益现值法应用的形式(1)资产未来收益期有限时资产的未来预期收益在具体的特定时期，通过预测有限期限内各期的收益额，以适当的折现率进行折现后求和获得，各年预期收益折现之和即为评估值(2)资产未来收益无限期时无限收益期包含两种情形，即未来收益年金化情形和未来收益不等额情形在未来收益年金化情形下，首先预测其年收益额，然后对其年收益额进行本金化处理，即可确定其评估值Ø收益现值法中的主要指标有三个：即收益额、折现率或本金化率、收益期限Ø优点：(1)能真实和较准确地反映企业本金化的价格；(2)与投资决策相结合，用此评估法评估资产的价格，易为买卖双方所接受Ø缺点：(1)预期收益额预测难度较大，受较强的主观判断和未来不可预见因素的影响；(2)在评估中适用范围较小，一般适用于企业整体资产和可预测未来收益的单项资产评估一、公司的关联交易(一)关联交易方式Ø关联方交易，是指关联方之间发生转移资源、劳务或义务的行为，而不论是否收取价款Ø关联方的界定1.一方控制、共同控制另一方或对另一方施加重大影响2.两方或多方同受一方控制、共同控制或重大影响。Ø我国上市公司的关联交易具有形式繁多、关系错综复杂、市场透明度较低的特点Ø常见的关联交易主要有以下几种1.关联购销关联购销类关联交易,主要集中在以下几个行业：一种是资本密集型行业，如冶金、有色、石化和电力行业等；另一种是市场集中度较高的行业。一些上市公司仅是集团公司的部分资产，与集团其他公司间产生关联交易，在所难免。此类关联交易在众多上市公司中或多或少存在，交易量在各类关联交易中居首位2.资产租赁由于非整体上市，上市公司与其集团公司之间普遍存在着资产租赁关系3.担保涉及上市公司的关联信用担保也普遍存在，上市公司与集团公司或者各个关联公司可能相互提供信用担保。关联公司之间相互提供信用担保虽能有效解决各公司的资金问题，但也形成或有负债。上市公司与其主要股东，特别是控股股东之间的关联担保可以是双向的，既可能是上市公司担保主要股东的债务，也可能反过来是主要股东为上市公司提供担保18/18 1.托管经营、承包经营等管理方面的合同绝大多数的托管经营和承包经营属于关联交易，关联方大多是控股股东。托管方或是上市公司，或是关联企业。所托管的资产要么质量一般，要么是上市公司没有能力进行经营和管理的资产。但自己的资产被关联公司托管或承包经营以后，可以获得比较稳定的托管费用和承包费用2.关联方共同投资共同投资形式的关联交易通常是指上市公司与关联公司就某一具体项目联合出资，并按事前确定的比例分配收益(一)关联交易对公司的影响Ø关联交易属于中性交易，它既不属于单纯的市场行为，也不属于内幕交易的范畴。Ø其主要作用是降低交易成本，促进生产经营渠道的畅通，提供扩张所需的优质资产，有利于利润的最大化等Ø在分析关联交易时，要注意关联交易可能给上市公司带来的隐患，如资金占用、信用担保、关联购销等一、会计和税收政策的变化(一)会计政策的变化及其对公司的影响Ø会计政策是指企业在会计确认、计量和报告中所采用的原则、基础和会计处理方法。如果采用追溯调整法进行会计处理，则会计政策的变更将影响公司年初及以前年度的利润、净资产、未分配利润等数据(二)税收政策的变化及其对公司的影响Ø取消先征后返对上市公司的收益形成了较大的冲击Ø如增值税的出口退税。增值税作为价外税，其出口退税是指销售时免征增值税，同时将购进时支付的增值税进项税额退给企业，这就意味着产品是以不含税的价格进入国际市场的，因此从价格上提高了企业在国际市场上的竞争能力Ø国家有关部门对增值税政策的频繁调整也会影响到有关行业乃至上市公司的效益Ø2008年1月1日起施行的《中华人民共和国企业所得税法》，对我国包括上市公司在内的内资企业的净利润增长将带来积极的预期。新税法按照“简税制、宽税基、低税率、严征管”的税制改革原则，建立各类企业统一适用的企业所得税制度，参照国际通行做法，体现了“四个统一”，即内资企业、外资企业适用统一的企业所得税法；统一并适当降低企业所得税税率；统一和规范税前扣除办法和标准；统一税收优惠政策，实行“产业优惠为主、区域优惠为辅”的新税收优惠体系18/18